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双钱股份:成本压力凸显,投资收益贡献主要利润

发布时间:2010-08-17    研究机构:天相投资

2010年1-6月,公司实现营业收入45.60亿元,同比增长29.49%;归属母公司所有者的净利润21,449.78万元, 同比增长145.93%,EPS为0.24元。2季度公司实现营业收入23.33亿元,同比增长19.59%,环比增长4.73%;归属母公司所有者的净利润1,805.97万元,同比下滑78.54%,环比下滑90.81%,EPS为0.02元。

投资收益贡献公司主要利润。上半年公司转让上海米其林回力轮胎股份有限公司、上海泗泾橡胶公司的股权,获得净收益约1.8亿元,这是公司利润大幅增长的主要原因。扣除包括出售股权在内的非经常性损益,公司归属母公司所有者的净利润为5,786万元,折合EPS为0.07元。

原材料价格居高不下,公司成本压力凸显。1-6月,公司综合毛利率为10.72%,同比下降3.79个百分点。公司主要产品为重型全钢子午胎,尽管受益下游重卡市场销量的快速增长,公司上半年营业收入同比增长了29.49%,不过受成本大幅上升影响,公司增收不增利(扣除非经常性损益)。我们预计公司下半年仍将面临较大的成本压力:(1)预计天胶价格仍将保持高位震荡格局;(2)考虑下半年下游重卡销量环比下滑的预期,公司产品提价幅度有限,预计小于成本上升幅度。

上半年公司期间费用率同比下降了3个百分点。1-6月,公司期间费用率为9.86%,同比下降3.27个百分点。其中,销售费用率为3.84%,同比下降2.03个百分点;管理费用率为3.69%,同比下降1.04个百分点;财务费用率为2.32%,同比下降0.19个百分点。2季度公司期间费用率为9.70%,同比下降4.25个百分点,环比下降0.33个百分点。

非募资项目进展顺利。截止目前为止,子公司双钱集团(重庆)轮胎有限公司250万套全钢子午胎新建项目已建成120万套产能。此外,双钱集团的巨型全钢丝工程子午线轮胎项目的先期启动中试项目和公司炼胶车间设备更新技术改造项目分别完成了80%和75%。

盈利预测、投资建议和风险。根据上半年出售股权收益情况,我们调整了公司2010年EPS,预计2010-2012年EPS分别为0.29元、0.16元和0.21元,以8月16日收盘价18.66元计算,对应的动态PE分别为64倍、117倍和89倍,维持“中性”投资评级。

公司风险主要有原材料天胶价格超预期上涨风险、下游重卡销量明显下滑导致的公司收入低于预期风险等。

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