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华谊集团:1季报业绩大幅增长,业绩拐点初步确立!

发布时间:2018-05-14    研究机构:天风证券

1季报净利润4.56亿,同比大增81%。

公司发布2018年1季报,报告期内实现营业收入107.2亿,同比下降6.35%,其中化工制造、轮胎制造和化工服务实现营业收入分别为39.3亿(同比+37.99%)、17.8亿(同比-14.59%)和48.7亿(同比-24.48%);归属上市公司股东净利润4.56亿,同比大幅增长81%;费用方面,报告期内公司销售费用、管理费用平稳,财务费用为1.20亿(去年同期0.57亿),大幅增加109%,原因系公司及子公司本期汇兑损益增加。

化工制造板块营收与毛利率双升,拉动公司业绩。

公司化工制造板块包括醋酸、甲醇、工业气体、丙烯酸及酯、涂料及树脂等,18Q1该板块营业收入39.3亿,较去年同期增长37.99%,主因有二,一是17Q1醋酸均价2730元/吨,而18Q1醋酸均价4498元/吨,公司具有醋酸产能130万吨,醋酸产品价格大幅提升拉动公司营业收入;二是公司丙烯酸搬迁项目一期16万吨于17年2月投产,考虑到17年1月无产品和新装置产能爬坡等因素,18Q1公司丙烯酸实现产销量要超过17年同期。化工制造板块18Q1毛利率达到21.31%,同比增长4.5%,主要归因于醋酸、甲醇等能化产品的强势,尤其是醋酸行业由于近几年新增产能较少,需求量稳步提升,尤其是17年4季度以来,复产/新增PTA装置进一步拉动醋酸需求,醋酸价格与盈利均大幅上扬。考虑到新一轮醋酸产能投放预计于2020年左右,我们判断醋酸高盈利并非昙花一现,而是具有较强的持续性。

轮胎制造板块持续承压,毛利率小幅下滑。

报告期内公司轮胎制造板块复苏不及预期,毛利率11.19%,较去年同期下滑1.27%。主要归因于轮胎行业产业结构矛盾依然突出,受原料天胶价格大幅波动的影响,公司成本控制压力较大,更多还是行业层面的问题。据其他轮胎上市公司一季报,玲珑、三角18Q1利润率均不理想。目前公司全钢胎产能位列国内中策和三角之后的第三位,具有相当的行业地位,轮胎行业持续洗牌,公司有望受益于这一趋势,静待轮胎行业景气复苏。

化工服务营收下降24.48%,影响有限。

该板块主要包括化工贸易、物流、信息技术等,毛利率极低,营业收入规模主要取决于报告期内贸易量,对整体盈利影响有限。

业绩预测与估值。

预测公司18/19/20年净利润22.8/28.6/30.1亿元,对应EPS为1.08/1.35/1.42元/股,当前股价对应9.0/7.2/6.9倍PE,维持“买入”评级及目标价16.09元。

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