移动版

华谊集团:收购华谊香港51%股权,集团整体上市更进一步

发布时间:2018-07-16    研究机构:中信建投证券

解除同业竞争,加速全球布局

2018年7月13日,公司与上海华谊签署《华谊香港51%股权协议转让合同》,公司以人民币1.5亿元(最终以评估备案结果为准)收购控股股东上海华谊全资子公司华谊香港51%的股权,交易完成后,公司和上海华谊分别持有华谊香港51%、49%的股权。华谊香港2017年底的总资产为5.20亿美元,权益总额5047万美元;2017年营收达494万美元,收益总额194万美元。

通过本次收购解决与华谊香港之间的同业竞争问题。1)公司前身为双钱股份,2015年通过重大资产重组,在原有轮胎及橡胶制造业务平稳发展的基础之下,将大股东上海华谊下属的华谊能化100%股权、华谊新材料100%股权、华谊精化100%股权、华谊投资100%股权、上海天原100%股权、华谊信息55%股权、财务公司30%股权等优质资产注入上市公司。当时曾因华谊香港在贸易业务方面与公司存在同业竞争,上海华谊承诺华谊香港不再从事与公司相关同业竞争业务,同时在华谊香港美元债到期后(2019年12月)的2年内择机注入华谊集团(600623)。2)2016年,华谊香港和泰国泰倍加合资设立华谊泰国,在泰国投资建设轮胎生产基地,其中华谊香港持股85%。当时上海华谊与公司下属双钱轮胎签署同业不竞争协议,约定华谊泰国销售区域仅限于美国市场,华谊泰国投产销售后适时启动重组流程,将华谊香港所持的华谊泰国全部股权转让至双钱轮胎。通过本次收购,华谊香港将进入上市公司合并报表范围,同时解决了之前存在的在贸易和轮胎生产销售领域存在的同业竞争问题。

积极布局海外业务,提升公司核心竞争力。根据轮胎世界网相关消息,华谊泰国位于泰国罗勇府的橡胶工业园内,设计产能为150万条全钢子午胎及5万条工业轮胎,总投资达2.85亿美元。2017年6月,华谊泰国生产出第一条测试轮胎;2018年4月,华谊泰国生产的轮胎开始供应美国市场。本次收购完成后,公司轮胎业务版图将完成国际化拓展,业务竞争力将进一步提升。

近期醋酸价格随有所调整,但整体盈利能力仍然很强,长期供需格局仍然良好

公司具有醋酸产能130万吨,甲醇产能161万吨(其中外卖90万吨)。醋酸2018Q1均价为4847元,Q2均价达5124元,相对于2017年均价3207元有大幅提升,盈利能力处于历史高位。甲醇2018年Q1进价达3392元,Q2均价达3263元,相对于2017年2987元的均价水平,也有一定提升。

17年7月以来,受内外双重因素影响(国外产能频繁遭受不可抗力,产能受限,龙头厂商提价,利好国内价格;国内作为醋酸主要下游的PTA需求旺盛,醋酸乙酯、醋酸丁酯、醋酸乙烯等其他下游需求乐观)。醋酸价格自2500元/吨上涨至接近最高的5600元/吨,涨幅达124%,未来2年几乎无新增产能投放,价格有望维持高位。公司拥有130万吨醋酸产能,占据行业龙头地位,盈利能力显著增强。

短期内,由于下游醋酸乙酯、醋酸丁酯企业开工率降低,同时前期检修的醋酸生产企业相继复产,醋酸价格自6月中旬以来呈现下跌态势,但目前的价格之下,相关企业仍有丰厚盈利(生产成本仅为2500元左右)。长期来看,醋酸仍然保持良好供需格局,几乎无新增产能,国外厂家装置老化,存在不可抗力威胁,预计将长期维持高景气周期。

轮胎行业洗牌加剧,底部改善值得期待

2017年,轮胎行业产能过剩,且受出口贸易摩擦影响,需求增长动力不足;同时原材料价格大起大落,公司成本控制压力较大,未来行业持续洗牌,集中度将进一步提高。公司的轮胎业务盈利也有所减少,2017年公司实现营收8.04亿,同比减少4.94%。随着行业去产能、去库存、调结构的进行,公司作为轮胎行业龙头,底部改善值得期待。

全国布局,打造一体化循环经济产业链

子公司双钱集团江苏、安徽、新疆轮胎项目如期推进,目前分别实现60%、40%和25%产能。年产1200吨的催化剂项目和上海化工区年产32万吨的丙烯酸及酯项目已完成一期建设,处于试生产阶段;中盐昆山合成气项目已建成并投入生产。公司核心业务布局不断拓宽,加强一体化运营,长期来看,有利于提高公司的竞争力和盈利能力。

盈利预测

公司质地优良,近期受益于产品涨价,远期看业务链条扩充做大做强,存在控股股东资产注入预期,继续推荐。预计公司18、19年实现归母净利润23.6亿、28.3亿元,对应EPS1.11、1.34元,对应PE8倍、7倍,继续推荐。

申请时请注明股票名称