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双钱股份:盈利主要来源于投资收益

发布时间:2011-04-20    研究机构:天相投资

2010年全年,公司实现营业收入90.95亿元,同比增长24.69%;归属于母公司所有者的净利润2.91亿元,同比增长70.17%;EPS为0.33元,业绩高于预期。四季度,公司实现营业收入20.98亿元,同比增长28.24%,环比下降13.91%;归属于母公司所有者的净利润0.75亿元,09年同期为0.09亿元,三季度为0.01亿元。分配方案为每10股派1.08元(含税)。

公司毛利率下降明显,期间费用控制较好,管理效率提升。公司2010年综合毛利率为11.00%,比09年大幅下降9.02个百分点,主要是由于公司主要原材料橡胶的价格在2010年大幅上涨,最大涨幅超过100%,造成公司营业成本增幅远超营业收入。公司2010年的期间费用率为10.59%,同比下降2.91个百分点,主要是管理费用下降2个百分点,说明公司管理效率提升。

2010年公司的盈利主要来源于投资收益,2011年业绩难以延续。2010年公司归属于母公司所有者的净利润同比大增70.17%,主要是由于公司转让上海米其林回力轮胎股份有限公司、上海泗泾橡胶公司的股权,获得净收益约1.81亿元,占营业利润的91.84%,扣除投资收益公司的营业利润仅有0.16亿元,同比大幅下降。2011年1季度天然橡胶价格仍然在高位振荡,平均价格同比涨幅在55%以上,虽然自2月份创出新高以来有所回调,并且有望延续,但预计全年(尤其是上半年)平均价格仍会同比大幅增长,对公司2011年的盈利情况造成较大不利影响。

公司依靠控股股东的大力支持提升产能,未来公司业绩仍有增长潜力。公司的控股股东上海华谊集团(600623)是我国化学原料及化学品制造业的第一大集团,资产规模超过400亿元,年销售收入超过350亿元。依靠控股股东的大力支持,公司2010年下半年以来不断有扩大产能的新动作,分别在如皋、重庆和无为扩建、新建工厂,3年后将新增230万条全钢丝子午线载重轮胎和1500万条半钢丝子午线载重轮胎的年产能,随着汽车行业的不断发展,公司盈利仍有增长潜力。

盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.10元、0.23元、0.36元,以4月18日收盘价18.20元计算,动态市盈率分别为182倍、79倍和51倍,维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。(1)橡胶价格上涨超预期的风险;(2)汽车行业销量增速下滑超预期的风险。

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