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华谊集团:符合预期,看好醋酸和甲醇高景气

发布时间:2018-08-29    研究机构:中泰证券

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营业收入231.83亿,同比下降5.18%;实现归属于上市公司股东的净利润为10.56亿元,同比增加228.67%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为9.89亿元,同比增加230.33%。EPS为0.50元/股。

18Q2业绩高增。公司2018Q2实现归母净利润为6.02亿,同比增长753.73%,环比增长32.55%,公司业绩实现同比和环比均大幅增长。公司业绩大幅增加的原因主要是产品醋酸、甲醇等高景气。2018Q2,公司醋酸和甲醇产品价格分别为5043元/吨和3151元/吨,同比增加2242元/吨和676元/吨,环比增加330元/吨和-68元/吨。公司产品价格向好带动业绩高增长。产品高景气周期推动公司业绩向好,其中醋酸及酯板块实现营业收入46亿,同比增长59.46%,毛利率为29.88%,较去年增加近17个百分点;甲醇毛利率为21.95%,较去年增加近7个百分点。

持续看好醋酸三年长牛周期。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;由于行业检修较为普遍,预计开工率向上弹性较低。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中我们预计PTA、醋酸乙酯等将贡献醋酸的主要需求增量。进入三季度,随着醋酸乙酯、醋酸丁酯、PTA等需求旺季来临,醋酸内需有望环比改善。出口有望超预期,2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨,同比增长157.8%。此外,海外装置存在一定不稳定性,从而带动出口有望持续增长。(3)库存端历史低位:当前醋酸库存为5.66天,当前库存有所积累,但仍处于较低位置。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格4900元/吨(上海吴泾出厂价),假设满产满销,公司醋酸业务实现的净利润有望高达20亿,将促使公司业绩有望达到上市以来最高点。

甲醇价格有望上涨。2018年,甲醇价格震荡上行。2018年价格中枢为3197元/吨,较去年高出378元/吨。我们认为,甲醇供需格局仍旧向好,其中需求端受益于MTBE、甲醇制氢等需求增加,而供给端由于环保等因素将持续受到压制,成本端由于天然气上涨导致成本曲线提升,我们预计甲醇中枢仍有望上移,高盈利能力有望维持。当前甲醇价格(华东地区市场价)为3390元/吨,较2017年均价高20%,甲醇盈利能力仍处于高位。

盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为22.94、24.43、25.89亿元,同比增长270.48%、6.52%、5.96%;对应EPS为1.08、1.15、1.22元,对应PE分别为8倍、8倍和7倍。

n风险提示事件:轮胎业务大幅亏损的风险、产品价格大幅下行的风险。

申请时请注明股票名称